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　　开首：永安讨论

　　高存栏、低需求使得现货价钱承压，鸡蛋近月合约举座颠簸偏弱。衍生利润的走缩引起商场对补栏厚谊的担忧，进而鼓舞鸡蛋远月合约的反弹。通过复盘5-9月差历史走势，咱们以为商场短期交游的要点在于补库需求的强弱，若卑鄙补库厚谊改善，现货价钱的反弹将撑执05合约走强，5-9月差反套趋势中止；若现货价钱执续疲软，重叠饲料本钱回升，衍生户的补栏积极性将受到抑遏，远月合约在供给压力旯旮缓解预期下发达得更为抗跌，进一步鼓舞5-9月差的反套趋势。

　　一、基本面概况

　　高存栏、低需求压制现货价钱，鸡蛋近月合约举座颠簸偏弱。昨年下半年高补栏的情况正在慢慢终了为本年上半年的产能压力，卓创资讯数据暴露，我国1月在产蛋鸡月度存栏量达到12.89亿羽，供应端陆续宽松。此外，节后商场需求参预季节性淡季，卑鄙补库力度不足商场预期，末端2月19日，寰宇领路才略库存天数位于近五年同期高位，库存压力较大。现货价钱劣势重叠饲料本钱回升，衍生利润大幅走缩至0元/斤隔邻，这一表象引起了商场对补栏厚谊的担忧，进而鼓舞鸡蛋远月合约的反弹。在此布景下，咱们对5-9月差的历史走势进行了复盘，试图探讨其改日可能的发展标的。

　　二、5-9月差复盘

　　（一）月差走势较为浅近的情况

　　由于05合约时常对应五一备货旺季合约，09合约时常对应中秋国庆备货旺季合约，而中秋国庆备货需求一般高于五一备货需求，因此09合约频频升水05合约。复盘历史数据，咱们发现1-3月时辰，5-9月差时常在-500元/500千克隔邻波动；4月前后则会走出较为光显的正套行情。这是因为商场时常会在4月前后提前开动五一假期备货。现货价钱因备货需求拉动出现回升，05合约算作近月合约，受现货价钱的提振更为显赫，进而使得5-9月差走出正套行情。举例2018年、2019年、2021年和2022年。

　　图1 鸡蛋5-9月差（单元：元/500千克）

贵府开首：Wind、永安期货讨论中心

　　（二）月差行情相比大的情况

　　2017年和2020年，在产能预期出清布景下，5-9月差走出顶点的反套行情。高企的存栏水平导致现货价钱跌至历史低位，五一备货需求对现货价钱的提怡悦用较为有限，现货疲软株连05合约下行。同期，执续为负的衍生利润促使衍生场加快淘汰老鸡并减少补栏，商场预期供应压力将获取缓解；加之09合约对应中秋国庆双节备货旺季，其抗跌性光显强于05合约，导致5-9月差扩大至-1500元/500千克的顶点水平。

　　2023年，在低存栏、高补栏布景下，5-9月差走出反季节性的正套行情。2023年1-5月时辰，在产蛋鸡存栏量执续偏低，现货价钱看护在历史高位运行。高企的现货价钱推升蛋鸡衍生利润，刺激衍生场积极补栏并产生惜淘厚谊，商场大齐预期远月供给紧缺情况将旯旮好转。这种近强远弱的花样鼓舞5-9月差走出正套行情。

　　2024年，在五一节前备货需求对价钱提怡悦用有限的布景下，5-9月差走出较大的反套行情。受在产蛋鸡存栏偏高及产能彭胀预期影响，各才略以积极清库为主，3-4月现货价钱执续低迷，未能定期出现节前备货带动的反弹行情。这一疲软态势导致05合约多头资金离场，期价破位下行，5-9月差陆续反套走势，一度下探至-1119元/500千克。

　　图2 在产蛋鸡月度存栏量（单元：亿羽）

贵府开首：卓创资讯、永安期货讨论中心

　　图3 辛集商场粉壳鸡蛋（大码）日度收购价（单元：元/斤）

贵府开首：卓创资讯、永安期货讨论中心

　　图4 寰宇褐壳鸡蛋日度均价（单元：元/斤）

贵府开首：卓创资讯、永安期货讨论中心

　　三、行情揣度

　　咱们以为商场短期交游的要点在于补库需求的强弱，节拍和强度不错参考2024年的商场发达。具体来看，2024年3月上旬，卑鄙商场受廉价刺激，拿货量有所加多，鼓舞期现价钱小幅反弹，5-9月差从-421元/500千克收窄至-288元/500千克；3月中旬起，需求再次走弱，高存栏使得商场悲不雅预期较为一致，各才略以积极清库为主，现货价钱执续低迷，未能出现五一节前备货带来的反弹行情，多头资金离场使得5-9月差一度下探至-1119元/500千克。

　　现阶段需求处于季节性淡季，卑鄙库存压力较大，末端2月19日，寰宇领路才略库存天数位于近五年同期高位。供应端，不研究延淘和斡旋淘汰的情况，字据之前的补栏数据可估量2-5月在产蛋鸡存栏大略的数目为12.94亿羽、12.99亿羽、13.03亿羽、13.05亿羽，陆续宽松。揣度供需宽松的花样将使得现货价钱承压，重叠饲料本钱回升，衍生户的补栏积极性会受到一定抑遏，远月合约在供应压力旯旮缓解预期下发达得更为抗跌，进一步鼓舞5-9月差的反套趋势。后续密切暖热现货走势。

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背负剪辑：赵念念远

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