开首：湖畔新言

　　一、单边逻辑

　　国表里食糖处于增产大周期内，供需结构来看，巴西中南部产区25/26榨季预期增产至约4200万吨，同比加多约200万吨，印度24/25榨季出现显着减产，糖转酒精用量加多和天气影响变成减产的双重影响下，印度本榨季食糖产量预期不足2700万吨，但印度食糖25/26榨季的产量或有所复原，预期达到3000万吨。泰国24/25榨季还是呈现复原性增产，预期25/26榨季此趋势将无间保合手，或无间增产达到1150万吨。欧盟25/26榨季甜菜栽植面积或略有减少，合座产糖量变化不大，达到1700万吨傍边。中国24/25榨季产量遣散3月底达到1075万吨，猜想系数这个词榨季的产量或在1100万吨险峻。合座来看，内行食糖24/25榨季（10月-次年9月）过渡至25/26榨季（10月-次年9月）将会呈现供需结构趋向宽松的风物。

　　因此， 长线来看，国表里糖价仍有无间走弱的空间 。

　　中短期来看，巴西新旧榨季瓜代，出现低库存和供需错配问题，对海外食糖价钱产生一定复古，巴西、印度、中国的部分产地出现了合手续性干旱天气，甘蔗长势受到影响，也在一定程度上复古ICE原糖和郑糖的期价。

　　分国表里糖价来看， 海外原糖走势更为明确，内行食糖买卖流相对宽松 。

　　海外原糖中短期利多点 ：

　　1、巴西24/25榨季中后期产量较预期偏低，同比减产显着。25/26榨季存在单产隐患，需要合手续不雅察新季数据。

　　2、把柄ISMA音书，印度诚然允许了24/25榨季100万吨食糖出口配额，关联词按照印度的坐褥经由，猜想24/25榨季终局前（9月前），本色的食糖出口量或为60-70万吨，难以将配额统统消化。

　　海外原糖中短期利空点 ：

　　1、巴西25/26榨季制糖比或将达到51-52%，猜想中南部食糖产量将达到4200万吨级，当作最大的食糖出口国，巴西食糖的增产将有助于终了内行食糖供需风物趋于宽松。

　　2、巴西糖升贴水处于低值，现货需求一般。巴西4月前三周出口糖759227.32吨，日均出口量为58402.10吨，较上年4月全月的日均出口量85875.17吨减少32%。遣散4月25日，巴西原图（VHP）5月船期的现货升水为0.16，处于较低水平。

　　3、泰国食糖24/25榨季复原性增产显着，泰国亦然食糖出口大国，运输至中国的糖浆预拌粉被短期退却，这部分糖料将运输至其他需求端，海外糖供应量加多。若后期糖浆预拌粉战略管控放开，糖浆预拌粉价钱较低，或带动糖价下落。

　　4、投契基金长久合手有空头头寸。

　　总体来看，海外原糖上行径能一般，易受打压。

　　郑糖中短期利多点 ：

　　1、广西产区受前期贯串两个多月干旱影响，新植蔗出苗不足预期，孕育速率较往年偏慢，四月底广西产区新植蔗苗高约30-40公分，显着低于云南产区，尤其桂南地区（宾客最为严重），据悉，最干旱产区的新植蔗蔗苗无法胜利出苗，恭候近期降水，若降水量合适，不错进行补种，但合座老本有所上升。

　　2、1-3月入口糖和入口糖浆、预拌粉数目偏低，把柄海关数据，2025年3月份我国入口糖7万吨，同比上年同时增长545.1%；2025年一季度我国累计入口糖15万吨，同比上年同时减少87.6%。3月份我国入口糖浆和预混粉总共13.28万吨，同比减少2.46万吨。2025年1-3月份我国入口糖浆、预混粉总共24.2万吨，同比减少8.37万吨。

　　3、诚然近期加工糖厂无数买船，关联词巴西口岸排船速率偏慢，猜想最终食糖到港技术放缓到二季度末至三季度。

　　郑糖中短期利空点 ：

　　1、前期海外原糖跌至18.7好意思分/磅以下时，国内加工糖厂有买船动作，据悉近一个月买船数目高大，若后期胜利到港，国内供应大幅加多。

　　2、上周启动，广西产区出现降水天气，部分干旱地区有所缓解，4/5月仍来得及补种新苗，或影响开榨技术，但不影响最终产量。

　　总体来看，郑糖24/25榨季终局之前，中短期糖价存在复古身分，但上方空间有限。

　　二、套利逻辑

　　套利方面，分为两部分来看。

　　5-9套利 ：

　　往年来看，一般5-9价差较难走出正套，5月处于白糖消耗的传统淡季，而09处于国内食糖新旧榨季瓜代的阶段，供需错配的可能性更大一些，但本年的5-9正套走得格外顺畅，即使邻近交割时多头移仓远月的作念法较为常见，遣散4月28日，5-9价差仍然强势拉高至239元/吨。

　　究其原因，咱们以为，第少量，由于2024年底启动糖浆预拌粉战略启动收紧，2025年一、二季度无间看护暂禁战略，我国入口的糖浆、预拌粉大部分来自泰国和越南， 两个开首国的糖浆预拌粉入口均被暂停 ，启动对其安全搞定体系的评估和审查方法，即使后期重启、灵通入口，5月之前的入口量仍然较低。第二点， 一季度食糖和糖浆、预拌粉的入口量比拟少 ，2025年一季度我国累计入口糖15万吨，同比上年同时减少87.6%，1-3月份我国入口糖浆、预混粉总共24.2万吨，同比减少8.37万吨，二季度中期之前国内的供应端主要依赖于自产糖。第三点，24/25榨季压榨期内，上游集团并莫得很强的挺价意愿，顺价销售，反而收榨阶段时，糖厂的库存一般，多数货被存于三方仓库，收榨阶段集团的作念法是日内紧跟盘面退换基差报价，3月份之后现货报价反而见地愈加鉴定， 看护强基差 ，5-9月差合手续走强。第四点，海外原糖供需风物趋于宽松，糖价预期长线走弱，但近端存在复古糖价的身分， 近强远弱风物比拟显着 ，买卖商更倾向于接现货、抛远期盘面，并吞个榨季内不错作念仓单转抛。

　　9-1套利 ：

　　遣散2025年4月29日，9-1价差为150元/吨。

　　往年来看，由于09合约和01合约（次年）处于两个不同的榨季，09是陈糖合约，01（次年）是新糖合约，9-1之间弗成转抛仓单，因此正套存在一定安全风险。但由于09合约是新旧榨季瓜代阶段中高潮概率较大的合约，表面上榨季终局前09合约走强的概率较大，尤其是入口糖对供应端补充较少的年份，这种情况下，9-1正套反而合适。

　　本年糖市的震动较多，咱们以为9-1套利的影响身分比拟复杂，不错分为四个方面来看。

　　1、 入口糖对09合约的影响 ：据悉，海外原糖跌破18.5好意思分/磅以下时，易触发国内加工糖厂的买船价钱心扉预期，此前一波跌破18好意思分/磅时，国内加工糖厂无数买船，达上百万吨，把柄船报信息，猜想最早一批到港的原糖需要恭候1-2个月，受其他作物出口量加多影响，巴西口岸排船比拟孔殷，后续排船或要比及六月中上旬，本色到港或要比及七、八月。这种情况下，咱们以为 六月中上旬之前，国内主要的食糖供应仍然依赖于自产糖，供需风物相对均衡偏紧，9-1价差或无间正套逻辑，跟着后续入口糖到港放量，国内糖价的压力将会有所体现，09合约上方承压 。天然，这里不排斥价钱身分或其他身分导致最终入口糖到港量减少的阴事风险。

　　2、 广西天气对01合约的影响 ：据悉，广西产区受前期贯串两个多月干旱影响，新植蔗出苗不足预期，孕育速率较往年偏慢，四月底广西产区新植蔗苗高约30-40公分，显着低于云南产区，尤其宾客地区的出苗情况较差，急需降水，若降雨预期细腻，宽恕新苗补种情况。这种情况下，要点宽恕5月中旬之前的广西降雨情况。 若降雨情况转好，新苗补种仍然来得及，25/26榨季广西产区的最终食糖产量或受影响不大，9-1正套逻辑合理，能够率变成老本高潮和新季开榨脱期，9-1的上方空间受到范畴。若降雨仍然不足，而况东谈主工降雨的成果不足预期，下一榨季广西食糖产量受到影响，市集对01合约的预期或抬升，9-1或走缩 。

　　3、 原糖的带动影响 ：巴西UNICA败露其24/25榨季后半段数据较差，但各机构对巴西25/26榨季的预期仍然较乐不雅，预期巴西新季中南部食糖产量或达到4200万吨，因此， 长线看原糖走弱的可能性很大 。 短期原糖市集的博弈点或在于05合约的交割量和巴西新季的上量速率 ，据来去商称，原糖05合约的交割量或达到200万吨（大部分来自巴西中南部），超出市集预期，原糖承压回调，或带动郑糖主力合约（09合约）承压，5-9价差进一步走强，而9-1价差短期看护低位轰动；巴西新季上量速率的博弈点在于高制糖比和低单产之间的影响孰大孰小，巴西新季的制糖比预期或达到51%以上，Nastari猜想或达到51.5%，对比24/25榨季提升了3.5个百分比，而单产预期不高，各机构的预期不尽换取，仍需要恭候UNICA的数据更新，总体来看，若新季上量情况细腻，前期市集对巴西新旧榨季青黄不接的预期或幻灭，或带动原糖无间走弱，或再次给放洋内加工糖厂买船的契机，09合约或承压，接下来的逻辑则不错参考第少量“入口糖对09合约的影响”。

　　4、 宏不雅不信服性下市集罗致白糖当作对冲商品 ：白糖的需求弹性较小，受宏不雅影响较小，因此市集很惬心将此类商品当作对冲品，这少量是基本面除外的风险点， 需要宽恕市集资金走向 。

　　三、后市瞻望

　　瞻望后市，单边来看，海外原糖价钱看护长线逢高沽空不雅点不变，在巴西胜利开榨上量的情况下，海外糖价走弱的可能性更大，短期则要点宽恕巴西的数据和05合约的交割量，需求国的买船或对海外糖价产生一定复古，波动区间上沿压力宽恕巴西套保心扉预期，下方复古宽恕印度出口平价和巴西食糖老本价。郑糖方面，长线相同看护逢高沽空不雅点不变，但本榨季终局之前，仍需宽恕入口糖能否胜利且无数到港，排船和到港之间存在一定技术差，短期存在糖价复古身分，郑糖中短期高位轰动概率较大，上方压力宽恕加工糖厂套保心扉预期，下方复古参考加工糖厂配额表里玄虚入口老本。

　　套利方面来看，5-9正套合手续走强，现货偏强，期现回首逻辑下可无间合手有5-9正套，9-1价差则需要宽恕广西降水情况，若降雨细腻，干旱改善，9-1或存在短期低位轰动可能，入口糖到港技术偏晚，9-1仍有无间走强可能，可筹商择机低多9-1正套。

　　新湖期货有计划所

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　　撰写日历：2025年4月29日

背负剪辑：赵想远